全球經濟複蘇乏力之際，中國10月(yuè)進出口同比降幅超預期，前期彙率貶值的(de)刺激已成過眼雲煙(yān)。今年外貿持續萎縮，且短期難見回暖曙光(guāng)，傳統上拉動經濟的(de)外貿馬車已然“退役”，四季度穩增長(cháng)壓力加大(dà)。

分(fēn)析師認爲，未來(lái)積極财政依然是“題中應有之意”，包括盤活财政資金存量、推動PPP撬動社會資金、進一步發揮專項債券促進投資等；與此同時(shí)，進一步降息降準也(yě)并非不可(kě)能。

中國海關周日公布，以美(měi)元計價10月(yuè)出口同比下(xià)降6.9%，結束此前三個(gè)月(yuè)降幅逐步收窄之勢，路透調查預估中值爲下(xià)降3%；10月(yuè)進口同比下(xià)降18.8%，已經連續三個(gè)月(yuè)保持雙位數跌幅，路透調查預估中值爲下(xià)降3%；當月(yuè)貿易順差616.4億美(měi)元，創出紀錄新高(gāo)，路透預估爲647.5億美(měi)元。

“出口跌幅掉頭繼續擴大(dà)……中長(cháng)期來(lái)看，三座大(dà)山壓揮之不去，出口早已從三駕馬車中退役，”民生證券宏觀團隊朱振鑫、張瑜稱，這(zhè)“三座大(dà)山”具體是指全球貿易再平衡、國内勞動力成本優勢持續弱化(huà)，以及全球貿易保護主義擡頭，TPP等新貿易規則将對(duì)中國出口帶來(lái)挑戰。

他(tā)們指出，9月(yuè)以來(lái)在尋求納入SDR（特别提款權）籃子引起的(de)強維穩意願下(xià)，人(rén)民币貶值風波告一段落，甚至出現了(le)一定的(de)升值，9月(yuè)至10月(yuè)底升值0.42%，“前期貶值、加快(kuài)出口交貨等因素并不是提振出口的(de)長(cháng)久之計，過眼雲煙(yān)後真相依舊(jiù)殘忍”。

以人(rén)民币計價，中國10月(yuè)出口同比下(xià)降3.6%，進口下(xià)降16%，貿易順差3,932.2億元。

“出口和(hé)進口都非常差，基本在預期之内。需要關注的(de)是順差大(dà)幅增加，10月(yuè)外彙儲備結束五連跌、出現正增長(cháng)，除了(le)在彙率維穩情況下(xià)資金流出大(dà)幅減少外，也(yě)說明(míng)順差在大(dà)幅擴大(dà)，”申銀萬國首席宏觀分(fēn)析師李慧勇稱。

他(tā)預計，四季度經濟還(hái)是在6.9%左右，未來(lái)降息降準還(hái)是大(dà)概率事件，因爲政策寬松需要支付成本，而現在财政缺錢，解決燃眉之急隻能是貨币寬松。

“财政政策要持續加碼公共支出力度，加快(kuài)盤活财政存量資金，進一步降稅清費爲企業減壓，推動PPP模式引導民間投資，”他(tā)說，“政策性銀行也(yě)将繼續發揮‘第二财政’作用(yòng)，利用(yòng)特殊的(de)體制優勢爲重大(dà)投資項目實施出力。”

全球經濟難見起色，出口仍面臨壓力

10月(yuè)日本、歐元區(qū)制造業PMI有所回升，但美(měi)國ISM制造業PMI進口分(fēn)項和(hé)澳大(dà)利亞PMI則明(míng)顯下(xià)降，全球需求疲弱、新興市場(chǎng)動蕩仍是當前中國出口面臨的(de)重要不利因素。

海關發布新聞稿顯示，前10個(gè)月(yuè)中國對(duì)其最大(dà)貿易夥伴歐盟出口同比下(xià)降3.7%，對(duì)日本出口下(xià)降9%，内地對(duì)香港出口亦下(xià)降11.7%；對(duì)中國第二大(dà)貿易夥伴美(měi)國的(de)出口同比增長(cháng)僅有5.8%，對(duì)東盟出口增長(cháng)4.2%。

“出口仍面臨比較大(dà)壓力，對(duì)經濟的(de)帶動作用(yòng)在明(míng)顯減弱，主要是因爲外需總體疲弱，而且國内出口産業競争力也(yě)在減弱，”交通(tōng)銀行金融研究中心高(gāo)級研究員(yuán)劉學智稱，“而且去年下(xià)半年出口絕對(duì)額比較高(gāo)，這(zhè)時(shí)候再去追求高(gāo)增長(cháng)是很難的(de)。”

海關稱，10月(yuè)外貿出口先導指數爲32.8，較9月(yuè)下(xià)滑1.2。其中，根據網絡問卷調查數據顯示，當月(yuè)出口經理(lǐ)人(rén)指數、新增出口訂單指數、出口經理(lǐ)人(rén)信心指數分(fēn)别爲32.5、30.8、36.9，分(fēn)别較9月(yuè)下(xià)滑1.2、1.9、1；出口企業綜合成本指數爲28.9，較9月(yuè)上升0.4。

“出口依然低迷，反映全球經濟依然難見起色...進口連續三個(gè)月(yuè)保持兩位數跌幅，内需低迷可(kě)見一斑，”海通(tōng)證券宏觀團隊姜超、顧潇嘯評價稱。

他(tā)們認爲，順差創曆史新高(gāo)應是10月(yuè)外彙儲備止跌轉增的(de)主要原因，但國内持續降息後彙率不貶反升，也(yě)使得(de)未來(lái)承受美(měi)國加息的(de)壓力更大(dà)，熱(rè)錢流出壓力仍在，爲保持流動性寬松，降準仍有空間。

外貿回落加大(dà)穩增長(cháng)壓力

中國三季度GDP增速已經跌破7%，而剛剛公布的(de)十三五規劃明(míng)确提出中國經濟繼續保持中高(gāo)速增長(cháng).國家主席習(xí)近平日前表示，中國未來(lái)五年年均經濟增速不應低于6.5%，方能實現兩個(gè)“翻一番”目标。

張瑜、朱振鑫表示，外需回落加大(dà)四季度穩增長(cháng)壓力，一方面要寬貨币，CPI再度回落、外彙占款收縮引起的(de)基礎貨币缺口仍需對(duì)沖，考慮到人(rén)民币彙率短期企穩，在美(měi)聯儲加息之前，繼續雙降也(yě)不是沒有可(kě)能。

“另一方面要寬财政，讓積極的(de)财政政策真正的(de)‘積極’起來(lái)，副财長(cháng)提及3%紅線或可(kě)再探討(tǎo)，暗示财政或有進一步擴張，”他(tā)們稱，短期内手段主要通(tōng)過盤活存量（前期沉澱财政資金流向實體）、借助金融資本加杠杆（專項債與下(xià)調固定資産資本金）、社會資本加杠杆（繼續加速推進PPP）。

中國财政部副部長(cháng)朱光(guāng)耀此前稱，當前全球經濟面臨2009年以來(lái)最爲嚴峻複雜(zá)的(de)形勢，從金融危機的(de)教訓中，需要考慮傳統的(de)經濟學理(lǐ)論是否要做(zuò)調整，3%的(de)赤字率紅線、60%的(de)負債率紅線是否可(kě)以反思調整。

由于3%的(de)赤字率紅線和(hé)60%的(de)負債率紅線是國際公認的(de)警戒線，對(duì)一向強調底線思給維和(hé)風險防範的(de)中國政府而言，即使明(míng)确積極财政政策的(de)基調，強調增支減稅，但在預算(suàn)安排上也(yě)從不敢輕易突破紅線。